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Richard Obuchi responde: ¿cuáles son los efectos de las nuevas medidas cambiarias?

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Prodavinci.com: ¿En qué consiste el replanteamiento del modelo cambiario en Venezuela anunciado por Rafael Ramírez y en qué se diferencia del anterior?

El sistema de control cambiario ha segregado entre aquellos agentes económicos que pueden adquirir divisas a una tasa preferencial y aquellos que no. Los agentes “no prioritarios” deben recurrir a mecanismos alternativos para comprar divisas a un tipo de cambio mayor. Hasta 2010, se podía acudir al mercado permuta, donde cualquier agente podía comprar y vender divisas al tipo de cambio de mercado. Después de la ilegalización del permuta, los agentes “no prioritarios” aún contaban con el SITME como vía alternativa (aunque limitada) y en ese sistema la oferta provenía de deuda emitida por el sector público.

La primera diferencia fundamental entre el modelo viejo y el nuevo está del lado de la oferta de divisas: con la eliminación de SITME y su sustitución por el SICAD, los “mecanismos alternativos” a CADIVI ya no asignan divisas “adicionales”, sino que tienen el mismo origen de las divisas que CADIVI: el ingreso por exportaciones que es 96% proveniente del petróleo. Partiendo de que ésas son las únicas divisas disponibles, la diferencia entre el modelo que tuvimos en 2013 y el que anunció Rafael Ramírez es que termina de reconocer que lo disponible no es suficiente y, por ende, su distribución requiere de un presupuesto. Un presupuesto que va a tropezar con las mismas dificultades que tuvo CADIVI para decidir cuáles agentes económicos requerían las divisas y cuáles no.

Otra diferencia clave es que CADIVI tenía un tipo de cambio fijo y SICAD cuenta con la posibilidad de que el gobierno puede modificar el tipo de cambio en cada subasta, en tanto entramos en una fase en donde se van a mantener tipos de cambio múltiples (o, como Ramírez prefiere denominarlo, un “sistema cambiario con bandas”). Vale indicar que tanto en el viejo como en el nuevo modelo se privilegia mantener el control sobre la asignación y el acceso a las divisas, incluso a costa de las distorsiones que genera este mecanismo en el funcionamiento de la economía.

Entre los anuncios concretos destaca la migración a SICAD de las asignaciones de divisas para tarjetas de créditos (viajero y electrónico), reaseguros, remesas, líneas aéreas, pensiones, efectivo para viajeros e inversión extranjera, mientras que el tipo de cambio a Bs/US$ 6,30 permanece para estudiantes, consulares y diplomáticos y casos especiales (que la mayoría de las veces son casos de salud). Además, se indicó que el presupuesto global de asignación de divisas para 2014 se realizaría con base en US$ 42.700 millones. De este monto, hay que restar los compromisos de deuda externa (los cuales estimamos en US$ 5.000 millones para 2014), los requerimientos del sector público (aproximadamente US$ 6.000 millones, según Ramírez) y US$ 11.400 millones que se asignarían a SICAD mediante subastas semanales por US$ 220 millones. De esta manera quedarían entonces aproximadamente US$ 20.300 millones para atender CADIVI, ALADI y Sucre, o cualquier otro mecanismo oficial de asignación de divisas.

En términos concretos, el replanteamiento del sistema cambiario implica que:

1. Se anunció una devaluación, pues algunas categorías de asignación de divisas pasaron del tipo de cambio CADIVI de Bs/$ 6,30 al tipo de cambio SICAD, que en la última subasta alcanzó Bs/US$ 11,36. El tipo de cambio SICAD de 2013 rondó entre los 10,3 y los 12,5 Bs/US$.

2. A diferencia de CADIVI, en SICAD el tipo de cambio no está fijo. Es de esperar que el tipo de cambio SICAD vaya aumentando en el tiempo y que más categorías se agreguen a este sistema.  Esto supone que la asignación de divisas a este mecanismo irá aumentando y el tipo de cambio CADIVI quedaría restringido a listas de productos considerados prioritarios. En este sentido, podríamos prever que el Gobierno aumente el tipo de cambio SICAD a lo largo de 2014, logrando una devaluación progresiva. Cabría preguntarse cuán rápida sería esta devaluación progresiva, qué tan costoso sería esto para el gobierno y hasta dónde podrían llevar el valor del tipo de cambio. En todo caso, el gobierno tiene incentivos para continuar devaluando el tipo de cambio promedio para incrementar la cantidad de bolívares que recibe por la venta de dólares, con el fin de atender sus necesidades de gasto.

3. No hay mayores incrementos en la asignación global de divisas en comparación con 2013. Las asignaciones de divisas en 2012 alcanzaron aproximadamente US$ 50 mil millones, en tanto que para 2013 estimamos una cantidad ligeramente menor. La magnitud global de presupuesto es un reconocimiento de las restricciones que existen en la economía para incrementar el flujo de divisas, pues de hecho es un monto menor a los asignados en años previos. Por otra parte, Ramírez sugirió que este presupuesto iba a guiar la asignación de divisas para los diferentes sectores, razón por la cual presumimos que para mantenerse “dentro del presupuesto” se establecerán topes para la asignaciones por sectores económicos.

4. La reforma a la Ley de Ilícitos Cambiarios sigue siendo una incógnita, pero deja abierta la posibilidad de que se formalicen otras vías de acceso a las divisas. Podría permitirse, por ejemplo, un “nuevo mercado de divisas” que funcione con una tasa de cambio relativamente más alta y vinculada con un mecanismo de mercado, donde más actores estén dispuestos a ofrecer divisas y haya menos restricciones para quienes deseen adquirirlas. Sin embargo, hasta ahora el gobierno ha demostrado que mantener control sobre el tipo de cambio es un objetivo primordial, así que de crearse un nuevo mercado posiblemente estaría altamente restringido, lo cual dificultaría la posibilidad de aumentar la oferta de divisas por vías diferentes a las que provea el Estado. Y la oferta estatal ya se evidencia bastante limitada. Cabe acotar, además, que esa reforma (que aún no está “lista”) fue anunciada por Nicolás Maduro para esta semana. Es de esperar, en cualquier caso, que la reforma al menos atienda la posibilidad de que PDVSA pueda vender divisas a un tipo de cambio diferente al de CADIVI.

Prodavinci.com: ¿Cómo afectan estas decisiones la economía nacional y cómo afecta la cotidianidad del venezolano?

A 6,30 o 11,30 el problema del mercado cambiario sigue sin contar con soluciones que contribuyan a un cambio sustantivo en las distorsiones cambiarias. Migrar la entrega de divisas a ciertos sectores de la economía a la tasa SICAD era algo predecible y que Maduro ya había anunciado en la memoria y cuenta 2013. Esta medida es una devaluación implícita que, aunque reduce los costos políticos de una devaluación explicita, aumenta los costos fiscales y económicos al postergar medidas que corrijan las distorsiones cambiarias.

La fuerte depreciación que ha tenido el tipo de cambio paralelo es resultado de las intensas presiones cambiarias generadas por el fuerte incremento de la liquidez monetaria y la caída de las reservas internacionales. En 2013 la liquidez monetaria creció en más de 60%, mientras las reservas internacionales decrecieron 28%. Si esta tendencia se mantiene, las presiones cambiarias no cesarán y la efectividad de este tipo de medidas anunciadas por Ramírez será cada vez menor. Por otra parte, la ausencia de detalles sobre la aplicación de estas medidas poco contribuyen a generar un ambiente de confianza en las decisiones económicas del gobierno. Un sistema con un tipo de cambio dual crea incentivos para el arbitraje, los cuales se incrementan en la medida que persista la marcada diferencia entre el dólar paralelo, el dólar oficial y el dólar SICAD.

Prodavinci.com: ¿Cuáles cree que sean los tres puntos primordiales a los cuales hay que prestarle atención para comprender el impacto de las nuevas políticas?

1. Hay que conocer los detalles. Si bien Ramírez precisó que las asignaciones para compras electrónicas, viajero (en efectivo y tarjeta de crédito), líneas aéreas, remesas familiares, reaseguros e inversión extranjera se harán a la tasa SICAD, no se aclararon las modificaciones que sufrirían los cupos de cada reglón. Ramírez afirmó que el monto total a adjudicarse a estos rubros, agrupados en “otros”, se bajará de US$ 8.000 millones a US$ 5.000 millones. No se sabe cómo serán los procesos de migración de CADIVI a SICAD ni las condiciones de acceso. Tampoco se sabe cómo será la asignación sectorial en el presupuesto de divisas o qué implica el Plan Nacional de Importaciones ni cuál es el contenido de la Reforma a Ley de Ilícitos Cambiarios. ¿Cuáles rubros sufrirán los principales recortes? ¿Se va a producir una migración de otras categorías a CADIVI? ¿Qué va a pasar con las deudas que tenía CADIVI?

2. ¿Irá aumentando el valor del tipo de cambio de las subastas a lo largo de 2014? Mientras los dólares se sigan asignando a 6,30 o a 11,30, no habrá suficientes divisas en la economía. Si se pretenden disminuir las fuertes presiones cambiarias que existen en el país, entonces debería ser una prioridad aumentar el precio de las divisas frente al bolívar, más allá de la actual tasa del SICAD.

3. ¿Qué va a pasar con la inflación, el abastecimiento y el crecimiento? A medida que se concrete una devaluación mayor el gobierno contará con más recursos en bolívares para atender sus necesidades fiscales y quizás en algún grado logre reducir la demanda de divisas. Sin embargo, la persistencia de mecanismos de control administrativo de la asignación de divisas (el gobierno decidiendo quién, cuándo y cómo las empresas reciben divisas) augura la persistencia de cuellos de botellas, distorsiones en la asignación de divisas y, en consecuencia, problemas en diversos sectores económicos que pueden conducir a que continúen problemas de abastecimiento y crecimiento económico. Por otra parte, el ajuste del tipo de cambio tendría impacto en la inflación por su incidencia directa en la adquisición de insumos y en las expectativas de los agentes económicos. La eliminación de bienes y categorías de CADIVI (para pasar a un tipo de cambio más elevado) requiere ajustes en controles de precios para reconocer el mayor costo de adquisición de estos insumos. Resolver los problemas de inflación, abastecimiento y crecimiento pasa, además, por el diseño de medidas específicas y consistentes que permitan restituir condiciones básicas de funcionamiento más o menos regular de la economía. Y esas medidas no deberían restringirse a devaluar, pues la situación económica requiere disciplina en la política fiscal y monetaria, adoptar medidas que restituyan la confianza en el desempeño de la economía y abordar temas difíciles como los conflictos laborales, el deterioro de los servicios públicos y el funcionamiento de las empresas del Estado. Tareas nada fáciles para un gobierno que se debate entre la corrección de las distorsiones económicas y el mantenimiento de duros controles sobre el sector privado, en un lento y dilatado proceso de toma de decisiones.

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